Dışbükeylik
Konveksite Nedir?
Konvekslik, tahvil fiyatları ile tahvil getirileri arasındaki ilişkide eğriliğin veya eğrinin derecesinin bir ölçüsüdür.
Temel Çıkarımlar
- Konveksite, bir portföyün piyasa riskine maruz kalma durumunu ölçmek ve yönetmek için kullanılan bir risk yönetimi aracıdır.
- Konveksite, tahvil fiyatları ile tahvil getirileri arasındaki ilişkideki eğriliğin bir ölçüsüdür.
- Konveksite, faiz oranı değiştikçe bir tahvilin süresinin nasıl değiştiğini gösterir.
- Getiri arttıkça bir tahvilin süresi uzarsa, tahvilin negatif dışbükeyliğe sahip olduğu söylenir.
- Bir tahvilin süresi artarsa ve getirisi düşerse, tahvilin pozitif dışbükeyliğe sahip olduğu söylenir.
Dışbükeyliği Anlamak
Konveksite, faiz oranı değiştikçe bir tahvilin süresinin nasıl değiştiğini gösterir. Portföy yöneticileri, portföyün faiz oranı riskine maruziyetini ölçmek ve yönetmek için bir risk yönetimi aracı olarak dışbükeyliği kullanacaklardır.
Yukarıda gösterilen örnek şekilde, Bond A, Bond B’den daha yüksek bir dışbükeyliğe sahiptir, bu da diğer her şeyin eşit olduğunu, faiz oranları yükseldikçe veya düştükçe Bond A’nın her zaman Bond B’den daha yüksek bir fiyata sahip olacağını gösterir.
Dışbükeyliği açıklamadan önce, tahvil fiyatları ile piyasa faiz oranlarının birbiriyle nasıl ilişkili olduğunu bilmek önemlidir. Faiz oranları düştükçe tahvil fiyatları yükselir. Tersine, yükselen piyasa faiz oranları tahvil fiyatlarının düşmesine neden olur. Bu ters tepki, oranlar yükseldikçe tahvilin potansiyel bir yatırımcıya sunduğu ödemede diğer menkul kıymetlere kıyasla geri kalabilmesidir.
Tahvil verimi bir yatırımcı belli güvenlik dair bir holdingi satın alarak yapmaya bekleyebilirsiniz kazanç veya döner olduğunu. Tahvilin fiyatı, piyasa faiz oranı dahil çeşitli özelliklere bağlıdır ve düzenli olarak değişebilir.
Örneğin, piyasa oranları yükselirse veya yükselmesi beklenirse, yatırımcıların ihraççıya paralarını borç verme talebini karşılamak için yeni tahvil ihraçlarının da daha yüksek oranlara sahip olması gerekir. Bununla birlikte, bu orandan daha az dönen tahvillerin fiyatı, tahvil sahipleri mevcut tahvillerini satmaya çalışacakları ve büyük olasılıkla daha yeni ihraçlar ve daha yüksek getiri ödeyen tahvilleri tercih edecekleri için çok az talep olacağı için düşecektir. Sonuç olarak, kupon oranlarının daha düşük olduğu bu tahvillerin fiyatı, getiri oranının piyasadaki hakim faiz oranlarına eşit olduğu bir seviyeye düşecektir.
Tahvil Süresi
Tahvil süresi, faiz oranları dalgalandığında tahvil fiyatındaki değişimi ölçer. Bir tahvilin süresinin uzun olması, tahvilin fiyatının faiz oranlarının tersi yönünde daha büyük bir oranda hareket edeceği anlamına gelir. Tersine, bu rakam düşük olduğunda, borçlanma aracı faiz oranlarındaki değişime daha az hareket gösterecektir. Esasen, bir tahvilin süresi ne kadar uzunsa, faiz oranları değiştiğinde fiyatındaki değişim o kadar büyük olur. Diğer bir deyişle, faiz oranı riski o kadar büyüktür. Dolayısıyla, bir yatırımcı faiz oranlarının yükseleceğine inanıyorsa, daha düşük vadeli tahvilleri düşünmelidir.
Tahvil süresi vadeye kalan vadesi ile karıştırılmamalıdır. Her ikisi de vade tarihi yaklaştıkça düşse de, ikincisi, tahvil sahibinin anaparanın ödenmesi gerekene kadar kupon ödemeleri alacağı bir zaman ölçüsüdür.
Tipik olarak, piyasa oranları% 1 artarsa, bir yıllık vadeli bir tahvil fiyatı% 1 oranında düşmelidir. Ancak vadesi uzun olan tahviller için reaksiyon artmaktadır. Genel bir kural olarak, oranlar% 1 artarsa, tahvil fiyatları her vade için% 1 düşer. Örneğin, oranlar% 1 artarsa, iki yıllık tahvil fiyatı% 2, üç yıllık tahvil fiyatı% 3 ve 10 yıllık fiyat% 10 düşecektir.
Süre ise tahvilin faiz oranlarındaki değişime duyarlılığını ölçer. Örneğin, oranlar% 1 artarsa, ortalama 5 yıllık bir tahvil veya tahvil fonu muhtemelen değerinin yaklaşık% 5’ini kaybedecektir.
Konveksite ve Risk
Konveksite, getiri değiştikçe bir bağ süresinin duyarlılığını ölçerek süre kavramına dayanır. Konveksite, tahvil süresiyle ilgili olarak faiz oranı riskinin daha iyi bir ölçüsüdür. Süre, faiz oranları ile tahvil fiyatlarının doğrusal bir ilişkiye sahip olduğunu varsaydığında, dışbükeylik diğer faktörlere izin verir ve bir eğim oluşturur.
Süre, faiz oranlarındaki küçük ve ani dalgalanmalar nedeniyle tahvil fiyatlarının nasıl etkilenebileceğinin iyi bir ölçüsü olabilir. Bununla birlikte, tahvil fiyatları ile getiriler arasındaki ilişki tipik olarak daha eğimli veya dışbükeydir. Bu nedenle, faiz oranlarında büyük dalgalanmalar olduğunda tahvil fiyatları üzerindeki etkiyi değerlendirmek için dışbükeylik daha iyi bir ölçüdür.
Dışbükeylik arttıkça portföyün maruz kaldığı sistemik risk artar. Sistemik risk terimi, 2008 mali krizi sırasında, bir finans kuruluşunun başarısızlığı diğerlerini tehdit ettiğinden yaygın hale geldi. Bununla birlikte, bu risk tüm işletmeler, endüstriler ve bir bütün olarak ekonomi için geçerli olabilir.
Sabit gelirli bir portföyün riski, faiz oranları yükseldikçe, mevcut sabit oranlı araçların çekici olmadığı anlamına gelir. Konveksite azaldıkça, piyasa faiz oranlarına maruz kalma azalır ve tahvil portföyü hedge edilmiş olarak kabul edilebilir. Tipik olarak, kupon oranı veya getirisi ne kadar yüksekse, bir tahvilin dışbükeyliği – veya piyasa riski – o kadar düşük olur. Riskin bu şekilde azalması, tahvilin kuponu aşması için piyasa oranlarının büyük ölçüde artması gerekeceğinden, yatırımcı için daha az faiz oranı riski olduğu anlamına gelir. Ancak, temerrüt riski vb. Gibi diğer riskler hala var olabilir.
Negatif ve Pozitif Dışbükeylik
Getiri arttıkça bir tahvilin süresi uzarsa, tahvilin negatif dışbükeyliğe sahip olduğu söylenir. Diğer bir deyişle, tahvil fiyatı, getirilerin düşmesine kıyasla getirilerde bir artışla birlikte daha büyük bir oranda düşecektir. Bu nedenle, bir tahvilin negatif dışbükeyliği varsa, süresi artacaktır – fiyat düşecektir. Faiz oranları yükseldikçe, bunun tersi de geçerlidir.
Bir tahvilin süresi artarsa ve getirisi düşerse, tahvilin pozitif dışbükeyliğe sahip olduğu söylenir. Başka bir deyişle, getiriler düştükçe, tahvil fiyatları, getirilerin artmasına kıyasla daha büyük bir oranda veya süre ile artar. Pozitif dışbükeylik, tahvil fiyatlarında daha büyük artışlara yol açar. Bir tahvil pozitif dışbükeyliğe sahipse, getiri arttığında fiyat düşüşüne kıyasla, tipik olarak getiri düştükçe daha büyük fiyat artışları yaşayacaktır.
Normal piyasa koşullarında, kupon oranı veya getirisi ne kadar yüksekse, tahvilin dışbükeylik derecesi o kadar düşük olur. Diğer bir deyişle, tahvilin kuponu veya getirisi yüksek olduğunda yatırımcı için daha az risk vardır, çünkü tahvilin getirisini aşmak için piyasa oranlarının önemli ölçüde artması gerekir. Bu nedenle, yüksek getirili bir tahvil portföyü düşük dışbükeyliğe sahip olacak ve bunun sonucunda, faiz oranları yükseldikçe mevcut getirilerinin daha az cazip hale gelme riski azalacaktır.
Sonuç olarak, sıfır kuponlu tahviller, herhangi bir kupon ödemesi sunmadıkları için en yüksek derecede dışbükeyliğe sahiptir. Bir tahvil portföyünün dışbükeyliğini ölçmek isteyen yatırımcılar için, karmaşık yapısı ve hesaplamada yer alan değişkenlerin sayısı nedeniyle bir finansal danışmanla konuşmak en iyisidir.
Konveksite Örneği
Çoğu mortgage destekli menkul kıymetler (MBS) onların verim geleneksel bağlarla yüksektir, çünkü negatif konveksliği sahip olacaktır. Sonuç olarak, mevcut bir MBS sahibinin mevcut pazardan daha düşük bir verime sahip olmasını veya daha az çekici olmasını sağlamak için getirilerde önemli bir artış gerekir.
Örneğin, SPDR Barclays Capital Mortgage Destekli Tahvil ETF’si (MBG) 19 Ağustos 2020 itibarıyla%2,87’lik bir getiri sunuyor. ETF’nin getirisini, kabaca% 0,67’de işlem gören mevcut 10 yıllık Hazine getirisiyle karşılaştırırsak, MBG ETF’nin daha yüksek getirilerde kaybetme riskine sahip olması için faiz oranlarının önemli ölçüde artması ve% 3’ün çok üzerinde olması gerekir. Diğer bir deyişle, ETF’nin negatif dışbükeyliği vardır çünkü getirilerdeki herhangi bir artış mevcut yatırımcılar üzerinde daha az etkiye sahip olacaktır..
Sıkça Sorulan Sorular
Negatif ve Olumlu Konvekslik Nedir?
Getiri arttıkça bir tahvilin süresi uzarsa, tahvilin negatif dışbükeyliğe sahip olduğu söylenir. Diğer bir deyişle, tahvil fiyatı, getirilerin düşmesine kıyasla getirilerde bir artışla birlikte daha büyük bir oranda düşecektir. Bu nedenle, bir tahvilin negatif dışbükeyliği varsa, fiyat düştükçe süresi artacaktır ve bunun tersi de geçerlidir. Bir tahvilin süresi artarsa ve getirisi düşerse, tahvilin pozitif dışbükeyliğe sahip olduğu söylenir. Başka bir deyişle, getiriler düştükçe, tahvil fiyatları, getirilerin artmasına kıyasla daha büyük bir oranda veya süre ile artar. Pozitif dışbükeylik, tahvil fiyatlarında daha büyük artışlara yol açar. Bir tahvil pozitif dışbükeyliğe sahipse, getiri arttığında fiyat düşüşüne kıyasla, tipik olarak getiri düştükçe daha büyük fiyat artışları yaşayacaktır.
Faiz Oranları ve Tahvil Fiyatları Neden Ters Yönde Hareket Ediyor?
Faiz oranları düştükçe tahvil fiyatları yükselir ve bunun tersi de geçerlidir. Örneğin, piyasa oranları yükselirse veya yükselmesi beklenirse, yatırımcıların ihraççıya paralarını borç verme talebini karşılamak için yeni tahvil ihraçlarının da daha yüksek oranlara sahip olması gerekir. Bununla birlikte, bu orandan daha az dönen tahvillerin fiyatı, tahvil sahipleri mevcut tahvillerini satmaya çalışacakları ve büyük olasılıkla daha yeni ihraçlar ve daha yüksek getiri ödeyen tahvilleri tercih edecekleri için çok az talep olacağı için düşecektir. Sonuç olarak, kupon oranlarının daha düşük olduğu bu tahvillerin fiyatı, getiri oranının piyasadaki hakim faiz oranlarına eşit olduğu bir seviyeye düşecektir.
Tahvil Süresi Nedir?
Tahvil süresi, faiz oranları dalgalandığında tahvil fiyatındaki değişimi ölçer. Sürenin yüksek olması, tahvil fiyatının faiz oranlarındaki değişimden daha fazla ters yönde hareket edeceği anlamına gelir. Tersine, bu rakam düşük olduğunda, borçlanma aracı faiz oranlarındaki değişime daha az hareket gösterecektir. Esasen, bir tahvilin süresi ne kadar uzunsa, faiz oranları değiştiğinde fiyatındaki değişim o kadar büyük olur. Diğer bir deyişle, faiz oranı riski o kadar büyüktür. Dolayısıyla, bir yatırımcı faiz oranlarındaki önemli bir değişikliğin tahvil portföyünü olumsuz etkileyebileceğine inanıyorsa, daha düşük vadeli tahvilleri düşünmelidir.