Aşılama
Aşılama Nedir?
Çok dönemli aşılama olarak da bilinen aşılama, faiz oranlarının net değer üzerindeki etkisini zaman içinde en aza indirmek için varlıkların ve yükümlülüklerin süresiyle eşleşen bir risk azaltma stratejisidir.
Temel Çıkarımlar
- Aşılama, varlık ve yükümlülük süresiyle eşleşen bir risk azaltma stratejisidir, böylece portföy değerleri faiz oranı değişikliklerine karşı korunur.
- Bağışıklama, nakit akışı eşleştirme, süre eşleştirme, dışbükey eşleştirme ve ileriye dönük alım satım, vadeli işlemler ve tahvil opsiyonları ile gerçekleştirilebilir.
- Bir portföyün bağışıklanmasının dezavantajı, varlıkların değerinin artması ve yükümlülüklerin de aynı şekilde artmaması durumunda fırsat maliyetinden uzak durmasıdır.
Aşılamayı Anlamak
Aşılama, büyük firmaların ve kurumların portföylerini faiz oranı dalgalanmalarına maruz kalmaktan korumalarına yardımcı olur. Mükemmel bir bağışıklama stratejisi kullanarak firmalar, faiz oranlarındaki hareketlerin portföylerinin değeri üzerinde neredeyse hiçbir etkisinin olmayacağını neredeyse garanti edebilirler. Örneğin, büyük bankalar mevcut net değerlerini korumalıdır, oysa emeklilik fonları birkaç yıl sonra ödeme yapma yükümlülüğüne sahiptir. Bu kurumlar hem portföylerinin gelecekteki değerini korumakla ilgileniyor hem de gelecekteki belirsiz faiz oranlarıyla uğraşmak zorunda.
Aşılama, hem aktif hem de pasif stratejilerin özelliklerine sahip olduğundan “yarı aktif” bir risk azaltma stratejisi olarak kabul edilir. Tanım olarak, saf bağışıklama, bir portföyün, faiz oranlarındaki değişiklikler gibi herhangi bir dış etkene bakılmaksızın belirli bir süre için belirli bir getiri için yatırılması anlamına gelir.
Bağışıklama stratejisini kullanmanın fırsat maliyeti, portföyün amaçlanan istenen getiriyi elde edeceğinin güvencesi için aktif bir stratejinin artı potansiyelinden potansiyel olarak vazgeçiyor. Satın al ve tut stratejisinde olduğu gibi, tasarım gereği, bu strateji için en uygun araçlar, uzak temerrüt olasılıkları olan yüksek dereceli tahvillerdir. Aslında, bağışıklamanın en saf şekli, sıfır kuponlu bir tahvile yatırım yapmak ve tahvilin vadesini nakit akışına ihtiyaç duyulması beklenen tarihle eşleştirmek olacaktır. Bu, nakit akışlarının yeniden yatırımıyla ilişkili olumlu veya olumsuz herhangi bir getiri değişkenliğini ortadan kaldırır.
Tıpkı bir aşının bir vücudu enfeksiyona karşı aşılaması gibi, aşılama da faiz oranlarındaki dalgalanmalara karşı korunan bir portföy bırakır.
Bir tahvilin süresi veya ortalama ömrü (aynı zamanda faiz oranlarındaki değişikliklere karşı fiyat duyarlılığıdır), aşılamada yaygın olarak kullanılır. Bu, bir tahvilin vadeye kalan vadesine göre tahvilin oynaklığının çok daha doğru bir tahmin ölçüsüdür. Bu strateji, kurumsal yatırım ortamında sigorta şirketleri, emeklilik fonları ve bankalar tarafından gelecekteki yükümlülüklerinin zaman ufkunu yapılandırılmış nakit akışlarıyla eşleştirmek için yaygın olarak kullanılmaktadır.
En sağlam stratejilerden biridir ve bireyler tarafından da başarıyla kullanılabilir. Örneğin, tıpkı bir emeklilik fonunun bir bireyin emekliliğindeki nakit akışlarını planlamak için aşılamayı kullanması gibi, aynı kişi kendi emeklilik planı için özel bir portföy oluşturabilir.
Bağışıklama, nakit akışı eşleştirme, süre eşleştirme, dışbükey eşleştirme ve opsiyonları ile gerçekleştirilebilir. Döviz kuru riski gibi diğer finansal riskleri aşmak için benzer stratejiler kullanılabilir. Genellikle yatırımcılar ve portföy yöneticileri belirli riskleri azaltmak için riskten korunma tekniklerini kullanır. Riskten korunma stratejileri genellikle kusurludur, ancak mükemmel bir korunma stratejisi mevcutsa, bu teknik olarak bir aşılama stratejisidir.
Aşılama Örnekleri
Nakit Akışı Eşleştirmesi
Bir yatırımcının beş yıl içinde 10.000 $ ‘lık bir yükümlülük ödemesi gerektiğini varsayalım. Bu kesin nakit çıkışına karşı bağışıklık sağlamak için yatırımcı, beş yıl içinde 10.000 dolarlık girişi garanti eden bir menkul kıymet satın alabilir. Geri ödeme değeri 10.000 $ olan beş yıllık sıfır kuponlu bir tahvil uygun olacaktır. Bu tahvili satın alarak, yatırımcı beklenen nakit giriş ve çıkışını karşılayacak ve faiz oranlarındaki herhangi bir değişiklik, beş yıl içinde yükümlülüğü ödeme kabiliyetini etkilemeyecektir.
Süre Eşleştirme
Bir tahvil portföyünü süre yöntemini kullanarak aşılamak için, bir yatırımcının portföyün süresini söz konusu yatırım süresi ufkuyla eşleştirmesi gerekir. Bir yatırımcının beş yıl içinde 10.000 $ ‘lık bir yükümlülüğü varsa, süre eşleştirmeyi kullanmanın birkaç yolu vardır.
- Beş yıl içinde vadesi dolan ve 10.000 $ ‘a eşit olan sıfır kuponlu bir tahvil satın alın.
- Her biri beş yıllık süreli ve toplam 10.000 ABD Doları olan birkaç kupon tahvil satın alın.
- Toplamı 10.000 $ olan ancak birlikte görüntülendiğinde ortalama süresi beş yıl olan birkaç kupon tahvili satın alın.
Süre eşleştirme ile kar etmek mümkündür. Yapılması gereken tek şey, portföyün dışbükeyliğinin, yükümlülüklerin dışbükeyliğinden daha yüksek olacak şekilde bir tahvil portföyü oluşturmaktır.
Emeklilik hesapları gibi uzun vadeli kişisel yatırımlar giderek artan bir şekilde aşılanmaktadır; örneğin, gelecekteki borçlar sabit gelir portföyü süresi ile eşleştirilir.
Aşılama Stratejisinin Seçilmesi
Süre ve nakit akışı eşleştirmesi kullanan portföy bağışıklaması, borçların vadesi geldiğinde fonlanmasını güvence altına almak için iki tür adama stratejisidir. Süre eşleştirme yoluyla bağışıklama, faiz oranlarının bir kupon tahvilinin fiyat getirisi ve yeniden yatırım getirisi üzerindeki karşıt etkilerini dengelemeyi amaçlamaktadır. Faiz oranı değişimleri çok keyfi olmadığında, çoklu sorumluluk aşılama stratejisi daha iyi sonuç verir. Nakit akışı eşleştirmesinden daha düşük bir yatırım gerektirir ancak paralel olmayan oran değişimleri durumunda yeniden yatırım riski taşır.
Nakit akışı eşleştirmesi ise, belirli anapara, kupon ve vadeye sahip menkul kıymetlerin verimli bir şekilde çalışmasına dayanır. Çoğu pratik durumda bu çok zorlayıcıdır ve bu nedenle bu strateji daha fazla nakit yatırımı gerektirir. Ayrıca, borçlar arasında çok düşük oranlarda aşırı nakit bakiyelerinin birikmesi ve yeniden yatırım yapılması riskini taşır.
Bu faktörlerden dolayı, çoklu sorumluluk aşılaması genellikle nakit akışı eşleştirmesinden daha üstündür. Daha da iyi sonuçlar elde etmek için iki stratejiyi genişletmek ve hatta birleştirmek için doğrusal programlama ve optimizasyon teknikleri kullanılır.