Opsiyon Ayarlı Spread (OAS)
Opsiyon Ayarlı Spread (OAS) Nedir?
Opsiyon ayarlı spread (OAS), sabit gelirli bir güvenlik oranı ve risksiz getiri oranının yayılmasının ölçümüdür ve daha sonra gömülü bir seçeneği hesaba katacak şekilde ayarlanır. Tipik olarak, bir analist risksiz oran için Hazine getirilerini kullanır. Marj, risksiz tahvil fiyatını tahvil ile aynı yapmak için sabit getirili menkul kıymet fiyatına eklenir.
Temel Çıkarımlar
- Opsiyon ayarlı spread (OAS), MBS veya çağrılabilir ürünler gibi gömülü opsiyonlu bir tahvil ile Hazine tahvillerinin getirisi arasındaki getiri farkını ölçer.
- Gömülü opsiyonlar, yatırımcıya veya ihraç edene, ihracı geri çağırma gibi belirli eylemleri gerçekleştirme olanağı sağlayan bazı sabit getirili menkul kıymetlere dahil edilen provizyonlardır.
- OAS, tarihsel verileri ve oynaklık modellemesini kullanarak, bir tahvilin gömülü opsiyonunun gelecekteki nakit akışlarını ve dolayısıyla tahvilin genel değerini nasıl değiştirebileceğini değerlendirir.
Opsiyon Ayarlı Spread’i (OAS) Anlama
Opsiyon ayarlı spread, yatırımcıların sabit gelirli bir menkul kıymetin nakit akışlarını referans oranlarıyla karşılaştırmasına yardımcı olurken, aynı zamanda gömülü opsiyonları genel piyasa oynaklığına karşı değerlendirir. Menkul kıymeti bir tahvil ve gömülü opsiyon olarak ayrı ayrı analiz ederek, analistler yatırımın belirli bir fiyatta değerli olup olmadığını belirleyebilirler. OAS yöntemi, bir tahvilin getirisini vade ile karşılaştırmaktan daha doğrudur.
Opsiyon ayarlı spread, geçmiş verileri faiz oranlarının ve ön ödeme oranlarının değişkenliği olarak dikkate alır. Bu faktörlerin hesaplamaları, faiz oranlarında gelecekteki değişiklikleri, ipotek borçlularının ön ödeme davranışını ve erken itfa olasılığını modellemeye çalıştıkları için karmaşıktır. Monte Carlo analizi gibi daha gelişmiş istatistiksel modelleme yöntemleri genellikle ön ödeme olasılıklarını tahmin etmek için kullanılır.
Seçenekler ve Oynaklık
Bir tahvilin vadeye kadar getirisi (YTM), benzer bir vadeye sahip bir Hazine menkul kıymeti artı primli veya yatırımcılara eklenen riski telafi etmek için risksiz oranın üzerinde yayılabilen gösterge tahvilin getirisidir.
Bir tahvil yerleşik opsiyonlara sahip olduğunda analiz daha karmaşık hale gelir. Bunlar, ihraççıya tahvili vadesinden önce önceden belirlenmiş bir fiyattan geri alma hakkı veren ve hamilinin tahvili şirkete belirli tarihlerde geri satmasına olanak tanıyan seçenekler koyan çağrı seçenekleridir. OAS, potansiyel değişen nakit akışlarını hesaba katmak için spread’i düzeltir.
OAS, yerleşik seçeneklere sahip sabit gelirli yatırımların karşılaştığı iki tür oynaklığı hesaba katar : tüm tahvilleri etkileyen değişen faiz oranları ve ön ödeme riski. Bu yaklaşımın eksiği, tahminlerin geçmiş verilere dayanması, ancak ileriye dönük bir modelde kullanılmasıdır. Örneğin, ön ödeme tipik olarak tarihsel verilerden tahmin edilir ve gelecekte meydana gelebilecek ekonomik değişiklikleri veya diğer değişiklikleri hesaba katmaz.
OAS ve Z-Spread
OAS, Z yayılımı ile karıştırılmamalıdır. Z-spread, tahvilin fiyatını Hazine eğrisi boyunca her nokta boyunca nakit akışının bugünkü değerine eşit yapan sabit spreaddir. Bununla birlikte, mevcut değer üzerinde büyük bir etkisi olabilecek gömülü opsiyonların değerini içermez. Z yayılması, tutarlı özellik nedeniyle statik yayılma olarak da bilinir.
OAS, gömülü seçeneğin değerini içerecek şekilde Z dağılımını etkili bir şekilde ayarlar. Bu nedenle, kullanılan modele büyük ölçüde bağımlı olan dinamik bir fiyatlandırma modelidir. Ayrıca, piyasa faiz oranını kullanarak karşılaştırma yapmaya ve tahvilin erken çağrılma olasılığını (ön ödeme riski olarak bilinir) sağlar.
Örnek: İpoteğe Dayalı Menkul Kıymetler
Örnek olarak, ipoteğe dayalı menkul kıymetler (MBS), temel ipoteklerle ilişkili ön ödeme riski nedeniyle genellikle gömülü opsiyonlara sahiptir. Bu nedenle, gömülü opsiyon gelecekteki nakit akışları ve MBS’nin bugünkü değeri üzerinde önemli bir etkiye sahip olabilir. Bu nedenle OAS, ipoteğe dayalı menkul kıymetlerin değerlemesinde özellikle yararlıdır. Bu anlamda ön ödeme riski, mülk sahibinin vadesi gelmeden ipoteğin değerini geri ödeyebilmesi riskidir. Faiz oranları düştükçe bu risk artar. Daha büyük bir OAS, daha büyük riskler için daha fazla getiri anlamına gelir.