Terminal Değeri (TV)

Published · Updated

Terminal Değeri (TV) Nedir?

Nihai değer (TV), gelecekteki nakit akışlarının tahmin edilebildiği tahmin edilen sürenin ötesinde bir varlığın, işletmenin veya projenin değeridir. Nihai değer, bir işletmenin tahmin döneminden sonra sonsuza kadar belirli bir büyüme oranında büyüyeceğini varsayar. Son değer genellikle toplam değerlendirilen değerin büyük bir yüzdesini oluşturur.

Temel Çıkarımlar

  • Uç değer (TV), bir şirketin değerini, belirli bir tahmin süresinin ötesinde, kalıcılığa dönüştürür – genellikle beş yıl.
  • Analistler, bir işletmenin toplam değerini hesaplamak için indirimli nakit akışı modelini (DCF) kullanır. DCF’nin iki ana bileşeni vardır – tahmin süresi ve son değer.
  • Son değeri hesaplamak için yaygın olarak kullanılan iki yöntem vardır – sürekli büyüme (Gordon Büyüme Modeli) ve çoklu çıkış.
  • Sürekli büyüme yöntemi, bir işletmenin sonsuza kadar sabit bir oranda nakit akışı üretmeye devam edeceğini varsayarken, çoklu çıkış yöntemi, bir işletmenin bazı pazar ölçütlerinin bir katı için satılacağını varsayar.

Terminal Değerini Anlamak

Zaman ufku uzadıkça tahminler daha da belirsizleşiyor. Bu, özellikle bir şirketin geleceğe yönelik nakit akışını tahmin etmek söz konusu olduğunda finans için de geçerlidir. Aynı zamanda işletmelere değer verilmesi gerekiyor. Analistler bunu “çözmek” için, bir iş veya projenin toplam değerini elde etmek için indirgenmiş nakit akışı (DCF) gibi finansal modelleri ve belirli varsayımları kullanır.

İndirgenmiş nakit akışı (DCF), fizibilite çalışmalarında, kurumsal satın almalarda ve borsa değerlemesinde kullanılan popüler bir yöntemdir. Bu yöntem, bir varlığın değerinin o varlıktan türetilen gelecekteki tüm nakit akışlarına eşit olduğu teorisine dayanır. Bu nakit akışları, faiz oranı gibi sermaye maliyetini temsil eden bir iskonto oranıyla bugünkü değere indirgenmelidir.

DCF’nin iki ana bileşeni vardır: tahmin süresi ve son değer. Tahmin süresi genellikle yaklaşık beş yıldır. Bundan daha uzun her şey ve projeksiyonların doğruluğu zarar görür. Burası uç değerin hesaplanmasının önemli olduğu yerdir.

Son değeri hesaplamak için yaygın olarak kullanılan iki yöntem vardır: sürekli büyüme (Gordon Büyüme Modeli) ve çoklu çıkış. İlki, bir işletmenin sonsuza kadar sabit bir oranda nakit akışı üretmeye devam edeceğini varsayarken, ikincisi bir işletmenin bazı piyasa ölçülerinden birkaçı için satılacağını varsayar. Yatırım uzmanları çoklu çıkış yaklaşımını tercih ederken, akademisyenler sürekli büyüme modelini tercih ediyor.

Terminal Değer Türleri

Süreklilik Yöntemi

İndirgeme gereklidir çünkü paranın zaman değeri, belirli bir miktar paranın mevcut ve gelecekteki değerleri arasında bir tutarsızlık yaratır. İş değerlemesinde, serbest nakit akışı veya temettüler belirli bir süre için tahmin edilebilir, ancak devam eden endişelerin performansının tahmin edilmesi, öngörüler geleceğe daha da uzandıkça daha zor hale gelir. Dahası, bir şirketin faaliyetlerini durdurabileceği kesin zamanı belirlemek zordur.

Bu sınırlamaların üstesinden gelmek için yatırımcılar, nakit akışlarının gelecekte bir noktadan başlayarak sonsuza kadar istikrarlı bir oranda artacağını varsayabilirler. Bu, terminal değerini temsil eder.

Nihai değer, son nakit akışı tahmininin iskonto oranı ile terminal büyüme oranı arasındaki farka bölünmesiyle hesaplanır. Son değer hesaplaması, tahmin döneminden sonra şirketin değerini tahmin eder.

Uç değeri hesaplama formülü şöyledir:

(FCF * (1 + g)) / (d – g)

Nerede:

Nihai büyüme oranı, bir şirketin sonsuza dek büyümesi beklenen sabit orandır. Bu büyüme oranı, indirgenmiş nakit akışı modelinde öngörülen son nakit akışı döneminin sonunda başlar ve sürekliliğe gider. Nihai büyüme oranı genellikle uzun vadeli enflasyon oranıyla uyumludur, ancak tarihsel gayri safi yurtiçi hasıla (GSYİH) büyüme oranından yüksek değildir.

Çoklu Yöntemden Çık

Yatırımcılar sonlu bir faaliyet penceresi varsayarsa, sürekli büyüme modelini kullanmaya gerek yoktur. Bunun yerine, nihai değer, bir şirketin varlıklarının o andaki net gerçekleşebilir değerini yansıtmalıdır. Bu genellikle öz sermayenin daha büyük bir firma tarafından alınacağı ve iktisapların değerinin genellikle çıkış katları ile hesaplanacağı anlamına gelir.

Çıkış katları, satışlar, karlar veya faiz öncesi kazançlar, vergiler, amortisman ve amortisman (FAVÖK) gibi mali istatistikleri, yakın zamanda satın alınan benzer firmalar için ortak olan bir faktörle çarparak adil bir fiyatı tahmin eder. Çoklu çıkış yöntemini kullanan uç değer formülü, en son ölçütün (yani satışlar, FAVÖK, vb.) Katlara göre karar verilenle (genellikle diğer işlemler için son çıkış çarpanlarının ortalaması) çarpımıdır. Yatırım bankaları genellikle bu değerleme yöntemini kullanır, ancak bazı aleyhte olanlar, içsel ve göreceli değerleme tekniklerini aynı anda kullanmaktan çekinirler.

Sıkça Sorulan Sorular

Bir işletmenin veya varlığın nihai değerini neden bilmemiz gerekiyor?

Çoğu şirket, birkaç yıl sonra faaliyetlerini durduracağını varsaymaz. İşlerin sonsuza kadar (veya en azından çok uzun bir süre) devam etmesini bekliyorlar. Nihai değer, bir şirketin gelecekteki değerini tahmin etme  ve bunu indirim yoluyla fiyatlara sunma girişimidir .

Terminal değeri nasıl tahmin edilir?

Birkaç uç değer formülü vardır. İndirgenmiş nakit akışı (DCF) analizi gibi, çoğu uç değer formülü, gelecekteki bir varlığın bugünkü değerini döndürmek için gelecekteki nakit akışlarını öngörür. Tasfiye değeri modeli (veya çıkış yöntemi), varlığın kazanç gücünün uygun bir iskonto oranı ile hesaplanmasını ve ardından ödenmemiş borcun tahmini değerine göre ayarlanmasını gerektirir. İstikrarlı (kalıcı) büyüme modeli, şirketin son yıldan sonra tasfiye edileceğini varsaymaz. Bunun yerine, nakit akışlarının yeniden yatırıldığını  ve firmanın sabit bir oranda kalıcılığa doğru büyüyebileceğini varsayar .  Katları yaklaşım  daha sonra başka indirim uygulanan olmadan terminali değerine ulaşmak için bu rakamın birkaç katı kullanır, indirgenmiş nakit akışı modelinin geçen yıl boyunca kullanan bir şirket yaklaşık satış gelirlerini.

Son değeri değerlendirirken, süreklilik büyüme modelini mi yoksa çıkış yaklaşımını mı kullanmalıyım?

DCF analizinde, ne kalıcılık büyüme modeli ne de çoklu çıkış yaklaşımı, uç değerin mükemmel bir şekilde doğru tahminini vermeyebilir. Hangi nihai değeri hesaplama yönteminin kullanılacağının seçimi, kısmen bir yatırımcının görece daha iyimser bir tahmin mi yoksa görece daha ihtiyatlı bir tahmin mi elde etmek istediğine bağlıdır. Genel olarak konuşursak, nihai değeri tahmin etmek için sürekli büyüme modelini kullanmak daha yüksek bir değer sağlar. Yatırımcılar, hem son değer hesaplamalarını hem de nihai NBD tahmini için ulaşılan iki değerin ortalamasını kullanmaktan yararlanabilir.

Negatif uç değer ne anlama geliyor?

Gelecekteki sermayenin maliyeti varsayılan büyüme oranını aşarsa, negatif bir son değer tahmin edilecektir. Ancak pratikte, negatif terminal değerlemeleri çok uzun süre var olamaz. Bir şirketin öz sermaye değeri ancak gerçekçi bir şekilde minimumda sıfıra düşebilir ve kalan tüm borçlar bir iflas işleminde   çözülür. Bir yatırımcı, sermaye maliyetine göre negatif net kazancı olan bir firma ile karşılaştığında, muhtemelen nihai değerleme dışındaki diğer temel araçlara güvenmek en iyisidir.