Sentetik Teminatlı Borçlanma Yükümlülüğü (CDO)
Sentetik CDO Nedir?
Bazen teminatlandırılmış borç yükümlülüğü olarak adlandırılan sentetik bir CDO, sabit gelirli varlıklar portföyüne maruz kalmak için nakit dışı varlıklara yatırım yapar. Bir tür teminatlı borç yükümlülüğüdür (CDO) – havuzlarda yeniden paketlenen ve yatırımcılara satılan nakit yaratan varlıkları birleştiren yapılandırılmış bir ürün. Sentetik CDO’lar tipik olarak yatırımcı tarafından üstlenilen kredi riski seviyesine göre kredi dilimlerine bölünür. CDO’ya ilk yatırımlar düşük dilimlerle yapılırken, kıdemli dilimlerin ilk yatırım yapması gerekmeyebilir.
Sentetik CDO’ları Anlamak
Sentetik CDO’lar, yatırımcılara son derece yüksek getiri sağlayabilen yapılandırılmış finansmanda modern bir ilerlemedir. Tipik olarak tahviller, ipotekler ve krediler gibi normal borç ürünlerine yatırım yapan diğer CDO’lardan farklıdırlar. Bunun yerine, kredi temerrüt takasları (CDS’ler), opsiyonlar ve diğer sözleşmeler gibi nakit dışı türevlere yatırım yaparak gelir elde ederler.
Geleneksel bir CDO, satıcı için krediler, kredi kartları ve ipotek gibi nakit varlıklardan gelir elde ederken, sentetik bir CDO’nun değeri yatırımcılar tarafından ödenen kredi temerrüt takaslarının sigorta primlerinden gelir. Satıcı, temel varlıkların çalışacağını varsayarak sentetik CDO’da uzun bir pozisyon alır. Yatırımcı ise, dayanak varlıkların temerrüde düşeceğini varsayarak kısa pozisyon alır.
Referans portföyde birkaç kredi olayı meydana gelirse, yatırımcılar ilk yatırımlarından çok daha fazlasına kancaya takılabilirler. Sentetik bir CDO’da, tüm dilimler, kredi temerrüt takaslarından gelen nakit akışlarına dayalı olarak periyodik ödemeler alır.
Normalde, sentetik CDO getirileri yalnızca CDS’lerle ilişkili kredi olaylarından etkilenir. Sabit gelir portföyünde bir kredi olayı meydana gelirse, sentetik CDO ve onun yatırımcıları, en düşük oranlı dilimlerden başlayarak ve yükselişe geçerek zararlardan sorumlu olurlar.
Sentetik CDO’lar, kredi temerrüt takasları, opsiyonlar ve diğer sözleşmeler gibi nakit dışı türevlerden gelir elde eder.
Sentetik CDO’lar ve Dilimler
Dilimler, risk seviyeleri arasındaki kredi riski dilimleri olarak da bilinir. Normalde, öncelikle CDO’larda kullanılan üç dilim, kıdemli, ara kat ve öz sermaye olarak bilinir. Birinci dilim, yüksek kredi notuna sahip menkul kıymetleri içerir, düşük riskli olma eğilimindedir ve dolayısıyla daha düşük getiriye sahiptir.
Tersine, hisse senedi düzeyinde bir dilim daha yüksek derecede risk taşır ve daha düşük kredi notuna sahip türevleri tutar, bu nedenle daha yüksek getiri sağlar. Öz sermaye seviyesindeki dilim daha yüksek getiri sunabilse de, potansiyel kayıpları karşılayacak ilk dilimdir.
Dilimler, sentetik CDO’ları yatırımcılar için çekici kılar çünkü risk iştahlarına bağlı olarak CDS’lere maruz kalabilirler. Örneğin, bir yatırımcının, Standard & Poor’s tarafından sunulan en yüksek kredi notu olan AAA dereceli ABD Hazine bonoları ve şirket tahvillerini içeren yüksek oranlı sentetik bir CDO’ya yatırım yapmak istediğini varsayalım. Banka, ABD Hazine bonosu getirisi artı şirket tahvillerinin getirilerini ödemeyi teklif eden sentetik bir CDO oluşturabilir. Bu, yalnızca üst düzey dilimi içeren tek bir dilim sentetik CDO olacaktır.
Temel Çıkarımlar
- Sentetik bir CDO, sabit gelirli varlıklar portföyüne maruz kalmak için nakit dışı varlıklara yatırım yapan bir tür teminatlı borç yükümlülüğüdür.
- Sentetik CDO’lar, varsayılan kredi riskine dayalı olarak dilimlere ayrılır – kıdemli dilimler daha düşük getiri ile düşük riske sahipken, öz sermaye düzeyindeki dilimler daha yüksek risk ve daha yüksek getiri taşır.
- Sentetik bir CDO’nun değeri, kredi temerrüt takaslarının sigorta primlerinden gelir.
- Sentetik CDO’lar, Büyük Durgunluk’ta oynadıkları rol nedeniyle çok eleştirildi.
Sentetik CDO’lar: O Zaman ve Şimdi
Sentetik CDO’lar ilk olarak 1990’ların sonlarında, büyük ticari kredi sahiplerinin kredileri satmadan ve potansiyel olarak müşteri ilişkilerine zarar vermeden bilançolarını korumalarının bir yolu olarak oluşturuldu. Nakit akışı CDO’larından daha kısa yaşam sürelerine sahip olma eğiliminde oldukları ve kazanç yatırımı için uzatılmış bir artış süresi olmadığı için giderek daha popüler hale geldiler. Sentetik CDO’lar da sigortacı ve yatırımcılar arasında oldukça özelleştirilebilir.
Büyük Durgunluğa yol açan subprime mortgage krizindeki rolleri nedeniyle çok eleştirildiler. Yatırımcılar başlangıçta yalnızca var olan birçok ipotek için yüksek faizli ipotek tahvillerine erişebiliyordu. Ancak sentetik CDO’ların ve kredi temerrüt takaslarının yaratılmasıyla, bu varlıklara maruz kalma arttı ve yatırımcılar, temel varlıkların düşündüklerinden çok daha riskli olduğunu fark etmediler. Ev sahipleri ipoteklerinde temerrüde düştükçe, derecelendirme kuruluşları CDO’ları düşürdü ve yatırım şirketlerinin yatırımcılara paralarını geri ödeyemeyeceklerini bildirmesine yol açtı.
Geçmişlerine rağmen, sentetik CDO’lar yeniden canlanıyor olabilir. Yüksek getiri arayan yatırımcılar bir kez daha bu yatırımlara yöneliyor ve büyük bankalar ve yatırım firmaları bu alanda uzmanlaşmış kredi tacirlerini işe alarak talebe cevap veriyor.