Teminatlı Borç Yükümlülüğü (CDO)
Teminatlı Borç Yükümlülüğü (CDO) Nedir?
Teminatlı borç yükümlülüğü (CDO), bir krediler ve diğer varlıklar havuzuyla desteklenen ve kurumsal yatırımcılara satılan karmaşık yapılandırılmış bir finans ürünüdür. Bir CDO, adından da anlaşılacağı gibi, değeri başka bir dayanak varlıktan türetildiği için belirli bir türev türüdür. Bu varlıklar, kredinin temerrüde düşmesi durumunda teminat haline gelir.
Teminatlı Borç Yükümlülüklerini Anlamak
Bir CDO oluşturmak için yatırım bankaları, ipotek, tahvil ve diğer borç türleri gibi nakit akışı oluşturan varlıkları toplar ve bunları yatırımcının üstlendiği kredi riski düzeyine göre ayrı sınıflara veya dilimlere yeniden paketler.
CDO türleri
Bu menkul kıymet dilimleri nihai yatırım ürünleri haline gelir: isimleri belirli temel varlıklarını yansıtabilen tahviller. Örneğin, ipoteğe dayalı menkul kıymetler (MBS) ipotek kredilerinden oluşur ve varlığa dayalı menkul kıymetler (ABS) kurumsal borç, otomobil kredileri veya kredi kartı borcu içerir. Temel varlıkların taahhüt edilen geri ödemeleri, CDO’lara değerini veren teminat olduğundan, CDO’lara “teminatlı” denir.
Diğer CDO türleri arasında teminatlı tahvil yükümlülükleri (CBO’lar) – yüksek getirili ancak daha düşük oranlı tahviller havuzuyla desteklenen yatırım dereceli tahviller ve teminatlı kredi yükümlülükleri (CLO’lar) – bir borç havuzuyla desteklenen tek menkul kıymetler bulunmaktadır., genellikle düşük kredi notuna sahip kurumsal krediler içerenler.
CDO’lar Nasıl Yapılandırılır?
CDO’ların dilimleri, risk profillerini yansıtacak şekilde adlandırılır; örneğin, birinci derece borç, ara borç ve ikinci derece borç – Standard and Poor’s (S&P) kredi derecelendirmeleriyle birlikte aşağıdaki örnekte resmedilmiştir. Ancak gerçek yapı, bireysel ürüne bağlı olarak değişir.
Tabloda, kredi notu ne kadar yüksek olursa, kupon oranının (tahvilin yıllık ödediği faiz oranı) o kadar düşük olduğuna dikkat edin. Kredinin temerrüde düşmesi durumunda, öncelikli tahvil sahipleri önce teminatlandırılmış varlık havuzundan ödeme alırlar, bunu kredi notlarına göre diğer dilimlerdeki tahvil sahipleri izler; en düşük dereceli kredi en son ödenir.
Kıdemli dilimler genellikle en güvenlidir çünkü teminat üzerinde ilk hak talebinde bulunurlar. Birinci derece borç genellikle ikinci dilimden daha yüksek derecelendirilmesine rağmen, daha düşük kupon oranları sunar. Tersine, ikinci derece borç, daha büyük temerrüt riskini telafi etmek için daha yüksek kuponlar (daha fazla faiz) sunar; ancak daha riskli oldukları için, genellikle daha düşük kredi notlarıyla gelirler.
Kıdemli Borç = Daha yüksek kredi notu, ancak daha düşük faiz oranları. Küçük Borç = Daha düşük kredi notu, ancak daha yüksek faiz oranları.
CDO Oluşturma Hakkında Daha Fazla Bilgi
Teminatlı borç yükümlülükleri karmaşıktır ve çok sayıda profesyonelin bunları yaratmada payı vardır:
- Teminat seçimini onaylayan menkul kıymet firmaları, senetleri dilimler halinde yapılandırır ve yatırımcılara satar.
- Teminatı seçen ve genellikle CDO portföylerini yöneten CDO yöneticileri
- CDO’ları değerlendiren ve onlara kredi notu veren derecelendirme kuruluşları
- Prim ödemeleri karşılığında CDO dilimlerindeki herhangi bir zarar için yatırımcılara tazminat ödemeyi taahhüt eden finansal garantörler
- Emeklilik fonları ve hedge fonları gibi yatırımcılar
Temel Çıkarımlar
- Teminatlı borç yükümlülüğü, bir kredi ve diğer varlıklar havuzuyla desteklenen karmaşık bir yapılandırılmış finans ürünüdür.
- Bu dayanak varlıklar, kredinin temerrüde düşmesi durumunda teminat görevi görür.
- Riskli ve tüm yatırımcılar için olmasa da, CDO’lar riski değiştirmek ve sermayeyi serbest bırakmak için uygun bir araçtır.
CDO’ların Kısa Tarihi
En eski CDO’lar 1987’de eski yatırım bankası Drexel Burnham Lambert tarafından inşa edildi – burada Michael Milken, daha sonra “hurda tahvil kralı” olarak anıldı. Drexel bankacıları, farklı şirketler tarafından ihraç edilen önemsiz tahvil portföylerini bir araya getirerek bu ilk CDO’ları yarattılar. Nihayetinde, diğer menkul kıymet firmaları otomobil kredileri, öğrenci kredileri, kredi kartı alacakları ve uçak kiralamaları gibi daha öngörülebilir gelir akışlarına sahip diğer varlıkları içeren CDO’lar başlattı. Bununla birlikte, CDO’lar, ABD konut patlamasının CDO ihraççılarının dikkatlerini CDO’lar için yeni bir teminat kaynağı olarak yüksek faizli mortgage destekli menkul kıymetlere çevirmesine yol açtığı 2003-04’e kadar niş bir ürün olarak kaldı.
CDO’lar ve Küresel Mali Kriz
Teminatlı borç yükümlülükleri CDO satışları 2006 yılında $ 225 milyar, 2003 yılında 30 milyar $ neredeyse on kat yükselen, popülaritesi patladı , testere CDO en kötü performans gösteren araçların biri haline Ancak ABD konut düzeltme tetiklediği onların müteakip bölünmesi, 2007’de başlayan ve 2009’da zirveye ulaşan subprime erimesi. CDO balonunun patlaması, en büyük finansal hizmet kurumlarından bazıları için yüz milyarlarca dolara ulaşan kayıplara neden oldu. Bu kayıplar, yatırım bankalarının ya iflas etmesine ya da hükümet müdahalesi ile kurtarılmasına neden oldu ve bu dönemde küresel mali kriz olan Büyük Durgunluğun tırmanmasına yardımcı oldu.
Mali krizdeki rollerine rağmen, teminatlandırılmış borç yükümlülükleri hala yapılandırılmış finans yatırımlarının aktif bir alanıdır. CDO’lar ve daha da kötü şöhretli sentetik CDO’lar, nihayetinde riski değiştirmek ve sermayeyi serbest bırakmak için bir araç oldukları için hala kullanımdadır – yatırımcıların başarmak için Wall Street’e bağlı olduğu ve Wall Street’in her zaman sahip olduğu sonuçlardan ikisi iştah.