Modigliani-Miller Teoremi (M&M)
Modigliani-Miller Teoremi (M&M) Nedir?
Modigliani-Miller teoremi (M&M), bir şirketin piyasa değerinin, gelecekteki kazançlarının ve temel varlıklarının bugünkü değeri olarak doğru bir şekilde hesaplandığını ve sermaye yapısından bağımsız olduğunu belirtir.
Teorem, en temel düzeyinde, belirli varsayımları yerine getirirken, bir şirketin büyümesini borçlanarak, hisse senetlerini ihraç ederek veya kârlarını yeniden yatırarak finanse edip etmemesinin ilgisiz olduğunu savunur.
1950’lerde geliştirilen teorinin kurumsal finansman üzerinde önemli bir etkisi oldu.
Modigliani-Miller Teoremini Anlamak
Şirketlerin, faaliyetlerini finanse etmek ve büyümelerini ve genişlemelerini desteklemek için para toplamanın yalnızca üç yolu vardır. Tahvil çıkararak veya kredi alarak borç para alabilirler; kârlarını faaliyetlerine yeniden yatırabilirler veya yatırımcılara yeni hisse senetleri çıkarabilirler.
Modigliani-Miller teoremi, bir şirketin seçtiği seçenek veya seçenek kombinasyonunun gerçek piyasa değeri üzerinde hiçbir etkisinin olmadığını savunur.
Teoremin iki yaratıcısından biri olan Merton Miller, teorinin arkasındaki kavramı Financial Innovations and Market Volatility adlı kitabında bir analoji ile açıklıyor :
“Firmayı devasa bir tam yağlı süt kabı olarak düşünün. Çiftçi tam yağlı sütü olduğu gibi satabilir. Ya da kremi ayırıp tam yağlı sütün getireceğinden çok daha yüksek bir fiyata satabilir. (Bu şu şekildedir: Düşük getirili ve dolayısıyla yüksek fiyatlı borçlanma senetleri satan bir firma.) Ancak, elbette, çiftçinin bıraktığı şey, düşük tereyağı içeriğine sahip yağsız süt olacaktır ve bu, tam yağlı sütten çok daha ucuza satılacaktır. M ve M önerisi, ayırma maliyeti olmasaydı (ve tabii ki hükümetin süt ürünleri destek programları yoksa), krema artı yağsız sütün tam sütle aynı fiyatı getireceğini söylüyor. ”
M&M Teorisinin Tarihçesi
Merton Miller ve Franco Modigliani bu teoremi kavramsallaştırıp geliştirdiler ve 1950’lerin sonlarında American Economic Review’de yayınlanan “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment” adlı bir makalede yayınladılar.
Temel Çıkarımlar
- Modigliani-Miller teoremi, bir şirketin sermaye yapısının değerinde bir faktör olmadığını belirtir.
- Teorem, piyasa değerinin gelecekteki kazançların bugünkü değeriyle belirlendiğini belirtir.
- Teorem, 1950’lerde tanıtıldığından beri oldukça etkili olmuştur.
O zamanlar hem Modigliani hem de Miller, Carnegie Mellon Üniversitesi Endüstriyel Yönetim Enstitüsü’nde profesördü. Her ikisinin de işletme öğrencilerine kurumsal finans öğretmesi gerekiyordu, ancak ne yazık ki hiçbirinin kurumsal finansman konusunda herhangi bir deneyimi yoktu.İki profesör, kullanacakları ders materyallerini okuduktan sonra, bilgilerin tutarsız ve kavramların hatalı olduğunu buldu. Böylece onları düzeltmek için birlikte çalıştılar.
Sonraki Eklemeler
Sonuç, ekonomi dergisinde yayınlanan çığır açan makaleydi. Bilgi sonunda derlendi ve M&M teoremi olacak şekilde düzenlendi.
Daha önce, iki ekonomist, ilk teoremlerinin bir dizi ilgili faktörü dışarıda bıraktığını fark etti. Vergiler ve finansman maliyetleri gibi konuları dışarıda bırakarak, “mükemmel derecede verimli bir pazar” boşluğundaki noktasını etkin bir şekilde tartıştı.
Teoremlerinin sonraki sürümleri, 1960’larda yayınlanan “Kurumsal Gelir Vergileri ve Sermaye Maliyeti: Bir Düzeltme” de dahil olmak üzere bu konuları ele aldı.