Karşılaştırılabilir İşlem
Karşılaştırılabilir İşlem Nedir?
Karşılaştırılabilir bir işlemin maliyeti, birleşme ve devralma (M&A) hedefi olarak kabul edilen bir şirketin değerini tahmin etmedeki en önemli faktörlerden biridir. Gerekçe, bir mahalledeki son satışları kontrol eden olası bir ev alıcısınınkiyle aynıdır.
Bu genellikle bir comp işlemi olarak adlandırılır.
Temel Çıkarımlar
- Karşılaştırılabilir işlemler, bir kurumsal devralma hedefi için bir gerçeğe uygun değerin değerlendirilmesinde kullanılır.
- İdeal karşılaştırılabilir işlem, aynı sektörde benzer bir iş modeline sahip bir şirket içindir.
- Devralma hedefinin gerçeğe uygun değeri, son kazançlarına dayanmaktadır.
Karşılaştırılabilir İşlemi Anlamak
Şirketler, işlerini büyütmek, değerli kaynaklara erişim sağlamak, erişimlerini genişletmek, bir rakibi ortadan kaldırmak veya tüm bu nedenlerin bir kombinasyonu için başka şirketler edinmeye çalışır.
Her durumda, bu satın alma için fazla ödeme yapmak felaket olabilir. Bu nedenle, şirket ve yatırım bankacıları karşılaştırılabilir işlemler arıyor – ne kadar yakınsa o kadar iyi. Hedeflenen şirkete benzer bir iş modeline sahip şirketlere bakıyorlar . Analiz için ne kadar karşılaştırılabilir işlem verisi mevcutsa, adil bir değerleme elde etmek o kadar kolay olur.
Tersine, devralma hedefi haline gelen bir şirket, masadaki bir teklifin kendi hissedarları için iyi olup olmadığını belirlemek için aynı tür analizler yapar.
Her iki durumda da, karşılaştırılabilir işlem değerleme yöntemi, bir şirketin, hissedarların kabul etmeye istekli olduğu devralma için bir fiyat elde etmesine yardımcı olabilir.
Değerleme Metriği
Karşılaştırılabilir işlem analizi için yaygın kullanımdaki spesifik değerleme ölçüsü, EV-FAVÖK çarpanıdır. EV, işletme değeridir ve FAVÖK, faiz, vergi, amortisman ve amortisman öncesi kazançtır. Bu formülde FAVÖK için 12 aylık bir süre kullanılmıştır.
Karşılaştırılabilir işlem değerlemesi genellikle şirketin indirgenmiş nakit akışı, fiyat-kazanç oranı, fiyat-satış oranı ve fiyat-nakit akışı oranı gibi diğer verilerle birlikte kullanılır. Diğer faktörler belirli sektörlerle ilgilidir.
Yukarıdaki numaraların tümü halka açık şirketler için hazırdır. Edinme hedefi halka açık bir şirket değilse, mevcut veriler sınırlı olabilir.
Karşılaştırılabilir İşlemin Gerçek Dünyadan Örneği
Becton, Dickinson ve Company (BDX), CR Bard, Inc.’i satın almayı planladıkları için 2017 ortasında SEC’e S-4 Formu başvurusunda bulundu. Her iki şirket de tıbbi cihaz geliştiricisi ve üreticisidir.
Adalet Görüşü
Dosyalama, Bard’ın Goldman Sachs’ı BD tarafından teklif edilen fiyat için adil bir görüş bildirmek için mali danışman olarak tuttuğunu ortaya koydu. Sağlık hizmetleri tedarik endüstrisi son yıllarda önemli ölçüde konsolidasyona uğradığından, Goldman Sachs’ın emrinde bir dizi karşılaştırılabilir işlem verisi vardı.
2011’den 2016’ya kadar dokuz karşılaştırılabilir işlem dosyalamada listelenmiştir. Bu, Bard hissedarlarının ve şirketin yönetim kurulunun BD’nin devralma teklifini göz önünde bulundurması için sağlam bir analize izin verdi.
Kıyaslanabilirler, devralma hedefinin yanı sıra muhtemel devralan tarafından da analiz edilir.
Bard’ın mali danışmanı, geçmiş işlemlerin EV-LTM FAVÖK katlarının aralığını ve aynı zamanda medyan çarpanını hesapladı. Karşılaştırılabilir işlem analizi, bu anlaşma için analiz edilen birkaç değerleme tekniğinden biriydi, diğerleri fiyat-kazanç ve fiyat-kazanç-büyüme katsayılarını içeriyordu. Ancak, aynı zamanda, birleşme ve devralmalar için standart uygulama olduğu gibi, öncü uygulamaydı.
Olağan Uyarı
Standart bir uygulama olmasına rağmen, hedeflenen bir firmaya değer vermenin son sözü olarak kabul edilmez. Bu örnekte, Goldman Sachs, karşılaştırılabilir işlem analizinin, diğer değerleme ölçüsü analizleriyle birlikte, “değerleme amaçlı olmadığı ve işlerin veya menkul kıymetlerin satılabileceği fiyatları zorunlu olarak yansıtmadığı” şeklinde bir sorumluluk reddi beyanında bulundu.
Anlaşma sonunda 24 milyar dolarlık bir fiyatla onaylandı.