Likidite Riskini Anlamak

Published · Updated

Küresel finansal krizden (GFC) önce, likidite riski herkesin radarında değildi. Finansal modeller rutin olarak likidite riskini ihmal ediyordu. Ancak GFC, likidite riskini anlamak için bir yenilemeyi teşvik etti. Bunun nedenlerinden biri, krizin mevduat dışı, gölge bankacılık sistemine – özellikle repo piyasasında kısa vadeli finansman sağlayanlar – sistematik olarak likiditeyi geri çekmesini de içerdiğine dair bir fikir birliğiydi. Bunu dolaylı olarak, ancak inkar edilemez şekilde, teminat kesintilerini artırarak yaptılar.

GFC’den sonra, tüm büyük finans kurumları ve hükümetler, likidite çekilmesinin sistem aracılığıyla şokları iletmede ve hatta bulaşıcılığı artırmada kötü bir suç ortağı olabileceği riskinin son derece farkındadır.

Temel Çıkarımlar

  • Likidite, bir varlığın veya menkul kıymetin piyasada ne kadar kolay alınıp satılabileceği ve nakde çevrilebileceğidir.
  • İki farklı likidite riski vardır: Fonlama likiditesi ve piyasa likidite riski.
  • Finansman veya nakit akışı likidite riski, firmanın borçlarını finanse edip edemeyeceğini soran bir kurumsal saymanın başlıca endişesidir.
  • Piyasa veya varlık likiditesi riski, varlık likiditesi olmaması veya bir pozisyondan kolayca çıkamama durumudur.
  • Likiditenin en popüler ve en kaba ölçüsü, alış-satış marjıdır – düşük veya dar bir alış-satış spreadinin sıkı olduğu ve daha likit bir piyasayı yansıttığı söylenir.

Likidite Riski Nedir?

Likidite, bir varlığın veya menkul kıymetin piyasada ne kadar kolay alınıp satılabileceğini ifade etmek için kullanılan bir terimdir. Temel olarak bir şeyin ne kadar hızlı nakde dönüştürülebileceğini açıklar. İki farklı likidite riski vardır. Birincisi fonlama likiditesi veya nakit akışı riskidir, ikincisi ise varlık / ürün riski olarak da adlandırılan piyasa likidite riskidir.

Fonlama Likidite Riski

Finansman veya nakit akışı likidite riski, firmanın borçlarını finanse edip edemeyeceğini soran bir kurumsal saymanın başlıca endişesidir. Fonlama likidite riskinin klasik bir göstergesi, cari oran (cari varlıklar / cari borçlar) veya bu nedenle hızlı orandır. Bir kredi limiti, klasik bir hafifletici olacaktır.

Piyasa Likidite Riski

Pazar veya varlık likidite riski varlıktır illiquidity. Bu, bir pozisyondan kolayca çıkamamaktır. Örneğin, bir gayrimenkul sahibi olabiliriz, ancak kötü piyasa koşulları nedeniyle, ancak çok yakın bir zamanda yangın satış fiyatıyla satılabilir. Varlığın kesinlikle değeri vardır, ancak alıcılar geçici olarak buharlaştığı için değer gerçekleştirilemez.

Bir ABD Hazine bonosu olan sanal karşıtını düşünün. Doğru, bir ABD Hazine tahvilinin neredeyse risksiz olduğu düşünülüyor, zira çok az kişi ABD hükümetinin temerrüde düşeceğini düşünüyor. Ancak bu tahvilin likidite riski son derece düşük. Sahibi, mevcut piyasa fiyatından kolayca pozisyondan çıkabilir. S&P 500 hisselerindeki küçük pozisyonlar benzer şekilde likittir. Piyasa fiyatından hızlıca çıkılabilirler. Ancak diğer birçok varlık sınıfındaki, özellikle alternatif varlıklardaki pozisyonlardan kolaylıkla çıkılamaz. Hatta alternatif varlıkları likidite riski yüksek olanlar olarak bile tanımlayabiliriz.

Piyasa likidite riski aşağıdakilerin bir fonksiyonu olabilir:

  • Pazar mikroyapısı. Emtia vadeli işlemleri gibi borsalar tipik olarak derin piyasalardır, ancak birçok tezgah üstü (OTC) piyasası zayıftır.
  • Varlık türü. Basit varlıklar, karmaşık varlıklardan daha likittir. Örneğin, kriz, CDO -CDO -squared 2 olan notları yapılandırılmış CDO tarafından teminat onların karmaşıklığı nedeniyle özellikle likit olmayan dilim-oldu.
  • İkame. Bir pozisyon başka bir enstrümanla kolayca değiştirilebilirse, ikame maliyetleri düşüktür ve likidite daha yüksek olma eğilimindedir.
  • Zaman ufku. Satıcının aciliyeti varsa, bu likidite riskini artırma eğilimindedir. Bir satıcı sabırlıysa, likidite riski daha az tehdittir.

Her iki tür likidite riskinin ortak özelliğine dikkat edin: Bir anlamda, her ikisi de yeterli zaman olmadığı gerçeğini içerir. Likidite eksikliği genellikle daha fazla zaman ile çözülebilen bir sorundur.

Piyasa Likidite Riskinin Önlemleri

Yukarıdaki şekle göre piyasa likiditesi konusunda en az üç perspektif vardır. En popüler ve en kaba ölçü, teklif-talep yayılımıdır. Buna genişlik de denir. Düşük veya dar bir alış-satış farkının sıkı olduğu ve daha likit bir piyasayı yansıttığı söyleniyor.

Derinlik, piyasanın bir pozisyonun satışını veya çıkışını absorbe etme kabiliyetini ifade eder. Örneğin, Apple hisselerini satan bireysel bir yatırımcının sermayeli bir şirkette büyük bir hisse senedi satan bir kurumsal yatırımcı muhtemelen fiyatın düşmesine neden olacaktır. Son olarak, esneklik, piyasanın geçici olarak yanlış fiyatlardan geri dönme kabiliyetini ifade eder.

Özetlemek:

  • Alış-satış marjı, fiyat boyutundaki likiditeyi ölçer ve satıcının veya satıcının pozisyonunun değil, piyasanın bir özelliğidir. Alış-satış marjını içeren finansal modeller, dışsal likidite için ayarlama yapar ve dışsal likidite modelleridir.
  • Piyasaya göre pozisyon büyüklüğü satıcının bir özelliğidir. Bunu kullanan modeller, miktar boyutunda likiditeyi ölçer ve genellikle içsel likidite modelleri olarak bilinir.
  • Esneklik, likiditeyi zaman boyutlarında ölçer ve bu tür modeller şu anda nadirdir.

Bir uçta, yüksek piyasa likiditesi, sıkı bir alış-satış marjına ve oldukça dirençli bir piyasaya çıkan derin bir piyasaya göre küçük bir pozisyonun sahibi olarak nitelendirilebilir.

Düşük veya dar bir alış-satış farkının sıkı olduğu ve daha likit bir piyasayı yansıttığı söyleniyor.

Hacim Ne Olacak?

İşlem hacmi, popüler bir likidite ölçüsüdür, ancak şimdi hatalı bir gösterge olarak kabul edilmektedir. Yüksek ticaret hacmi, mutlaka yüksek likidite anlamına gelmez. Flaş Crash 6 Mayıs 2010, ağrılı, somut örneklerle bu kanıtladı.

Bu durumda, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu’na (SEC) göre, satış algoritmaları, siparişleri yerine getirilebileceklerinden daha hızlı bir şekilde sisteme besliyordu. Hacim sıçradı, ancak birçok birikmiş iş emri yerine getirilmedi. SEC’e göre, “özellikle önemli dalgalanma zamanlarında,yüksek ticaret hacmi mutlaka piyasa likiditesinin güvenilir bir göstergesi değildir.”

Likidite Riskini Dahil Etmek

Dışsal likidite riski durumunda, bir yaklaşım, doğrudan ölçüyü ayarlamak için alış-satış marjını kullanmaktır. Lütfen dikkat: Risk modelleri, değerleme modellerinden farklıdır ve bu yöntem, gözlemlenebilir alış / satış fiyatları olduğunu varsayar.

Riske maruz değer (VAR) ile örnekleyelim. 1.000.000 $ ‘lık bir pozisyonun günlük oynaklığının% 1.0 olduğunu varsayalım. Pozisyonun, sürüklenme olarak da adlandırılan pozitif beklenen getirisi var, ancak ufkumuz günlük olduğu için, günlük beklenen küçük getirimizi sıfıra indiriyoruz. Bu yaygın bir uygulamadır. Öyleyse beklenen günlük getiri sıfıra eşit olsun. Getirilerin normal olarak dağıtılması durumunda,% 5,0’daki tek kuyruklu sapma 1,65’tir. Yani, normal dağılımın % 5’lik sol kuyruğu, ortalamanın soluna 1.65 standart sapmadır. Excel’de, bu sonucu = NORM. S. TERS (% 5) = -1.645 ile elde ederiz.

Risk altındaki% 95 değer (RMD) şu şekilde verilir:

1.000.000 $ *% 1.0 oynaklık * 1.65 = 16.500 $

Bu varsayımlar altında, “sadece 1/20 gün (zamanın% 5’i) günlük kaybın 16.500 doları aşmasını bekliyoruz” diyebiliriz. Ancak bu likiditeye göre ayarlanmıyor.

Pozisyonun, satış fiyatının 20.40 $ ve alış fiyatının 19.60 $ ve orta noktasının 20 $ olduğu tek bir hisse senedi olduğunu varsayalım. Yüzde cinsinden dağılım (%):

(20,40 – 19,60 ABD doları) ÷ 20 ABD doları =% 4,0

Tam spread, bir gidiş-dönüş yolculuğunun maliyetini temsil eder: Hisse senedi satın alma ve satma. Ancak, pozisyondan çıkmamız (satmamız) gerekirse, yalnızca likidite maliyetiyle ilgilendiğimizden, likidite ayarlaması, spread’in yarısını (0,5) eklemekten oluşur. VaR durumunda, bizde:

  • Likidite maliyeti (LC) = 0,5 x spread
  • Likidite ayarlı VaR (LVaR) = pozisyon ($) * [-drift (%) + volatilite * sapma + LC] veya
  • Likiditeye göre ayarlanmış VaR (LVaR) = pozisyon ($) * [-drift (%) + volatilite * sapma + 0.5 * spread].

Örneğimizde,

LVaR = 1.000.000 ABD doları * [-% 0 +% 1,0 * 1,65 + 0,5 *% 4,0] = 36,500 ABD doları

Bu şekilde, likidite ayarlaması VaR’ı spread’in yarısı kadar artırır (1.000.000 $ *% 2 = + 20.000 $).

Alt çizgi

Likidite riski, fonlama (nakit akışı) veya piyasa (varlık) likidite riski olarak ayrıştırılabilir. Fonlama likiditesi, kredi riski olarak kendini gösterme eğilimindedir veya borçların finanse edilememesi temerrütlere neden olur. Piyasa likidite riski, piyasa riski olarak ortaya çıkar veya bir varlığın satılamaması piyasa fiyatını düşürür veya daha kötüsü piyasa fiyatını çözülemez hale getirir. Piyasa likidite riski, satıcı ve alıcıların piyasadaki etkileşiminden kaynaklanan bir sorundur. Satıcının pozisyonu piyasaya göre büyükse, buna içsel likidite riski (satıcının bir özelliği) denir. Eğer piyasa alıcıları geri çekmişse, buna dışsal likidite riski denir – bir alıcılar toplamı olan piyasanın bir özelliği – buradaki tipik bir gösterge, anormal derecede geniş bir alış-satış marjıdır.

Bir finansal risk modeline (mutlaka bir değerleme modeli olmak zorunda değildir) piyasa likidite riskini dahil etmenin yaygın bir yolu, alış-satış marjının yarısını ekleyerek / çıkararak önlemi ayarlamak veya “cezalandırmaktır”.