Ters Verim Eğrisinin Etkisi

Vadeli getiri eğrisi, ABD Hazinesi tarafından ihraç edilen sabit getirili menkul kıymetlerin kısa ve uzun vadeli faiz oranları arasındaki ilişkiyi ifade eder. Bir ters verim eğrisi kısa vadeli faiz oranları, uzun vadeli oranları aşması durumunda ortaya çıkar. Normal koşullar altında, getiri eğrisi tersine çevrilmez, çünkü daha uzun vadeli borçlar tipik olarak daha yakın vadeli olanlardan daha yüksek faiz oranları taşır.

Ekonomik açıdan bakıldığında, ters bir getiri eğrisi dikkat çekici ve nadir bir olaydır çünkü yakın vadenin uzun vadeden daha riskli olduğunu göstermektedir. Aşağıda, bu nadir olguyu açıklıyor, tüketiciler ve yatırımcılar üzerindeki etkisini tartışıyor ve portföyünüzü hesaba katmak için nasıl ayarlayacağınızı anlatıyoruz.

Temel Çıkarımlar

  • Getiri eğrisi, vadeleri artan tahvillerin faiz oranlarını gösterir.
  • Kısa vadeli borçlanma araçları, aynı kredi riski profiline sahip uzun vadeli araçlardan daha yüksek getiri sağladığında ters getiri eğrisi oluşur.
  • Ters getiri eğrileri alışılmadık bir durumdur, çünkü uzun vadeli borçlar daha fazla risk ve daha yüksek faiz oranları taşımalıdır, bu nedenle ortaya çıktıklarında tüketiciler ve yatırımcılar için benzer sonuçlar vardır.
  • Ters bir Hazine getiri eğrisi, yaklaşan resesyonun en güvenilir öncü göstergelerinden biridir.

Faiz Oranları ve Getiri Eğrileri

Tipik olarak, kısa vadeli faiz oranları uzun vadeli oranlardan daha düşüktür, bu nedenle getiri eğrisi yukarı doğru eğimlidir ve uzun vadeli yatırımlar için daha yüksek getirileri yansıtır. Buna normal getiri eğrisi denir. Tüm yayılmış kısa-dönem ve uzun-dönem faiz oranları daraldıkça arasında, verim eğrisi düzleştirmek için başlar. Bir düz verim eğrisi genellikle ters birine normal verim eğrisi geçişte görülmektedir.

Ters Çevrilmiş Verim Eğrisi Ne Önerir?

Tarihsel olarak, ters bir getiri eğrisi, bekleyen bir ekonomik durgunluğun göstergesi olarak görülüyordu. Kısa vadeli faiz oranları uzun vadeli oranları aştığında, piyasa duyarlılığı uzun vadeli görünümün zayıf olduğunu ve uzun vadeli sabit gelirin sunduğu getirilerin düşmeye devam edeceğini gösteriyor.

Daha yakın zamanlarda, ABD Hazinesi tarafından ihraç edilen menkul kıymet alımlarının ABD hükümet borcuyla desteklenen ürünler için yüksek ve sürekli bir talep seviyesi yaratması nedeniyle bu bakış açısı sorgulanmaya başlandı. Yatırımcılar agresif bir şekilde borçlanma araçları aradıklarında, borçlu daha düşük faiz oranları sunabilir. Bu gerçekleştiğinde, birçokları, borç verenlerin daha yüksek faiz oranları ödemeden alıcıları çekmesini sağlayan, yaklaşan ekonomik kıyamet ve kasvetten ziyade arz ve talep yasaları olduğunu savunuyor.

1990’ların başından bu yana yaşanan durgunluklar arasındaki ortalamanın üzerinde dönemler olması nedeniyle, tersine çevrilmiş getiri eğrileri nispeten nadir görülmüştür. Örneğin, Mart 1991, Kasım 2001 ve Haziran 2009’da başlayan ekonomik genişlemeler, II. Dünya Savaşı’ndan bu yana en uzun dört ekonomik genişlemeden üçüydü. Bu uzun dönemlerde, genellikle ters bir getiri eğrisinin tekrar oluşup oluşmayacağı sorusu ortaya çıkar.

Ekonomik döngüler, uzunluklarına bakılmaksızın, tarihsel olarak büyümeden durgunluğa ve tekrar geriye dönmüştür. Ters getiri eğrileri, 1956’dan bu yana her durgunluktan önce gelen bu döngülerin önemli bir unsurudur. Bu modelin tutarlılığı göz önüne alındığında, mevcut genişleme durgunluğa düşerse, tersine çevrilmiş bir getiri muhtemelen yeniden oluşacaktır.

Yukarı doğru eğimli getiri eğrileri, uzun vadelerle ilişkili yüksek risklerin doğal bir uzantısıdır. Büyüyen bir ekonomide, yatırımcılar, diğer varlık sınıflarına kıyasla tahvillere yatırım yapmanın fırsat maliyetini telafi etmek ve enflasyon oranları üzerinden kabul edilebilir bir dağılım sağlamak için eğrinin uzun ucunda daha yüksek getiri talep etmektedir.

Ekonomik döngü yavaşlamaya başladığında, belki de Merkez Bankası’nın faiz oranlarındaki artışlara bağlı olarak, getiri eğrisinin yukarı doğru eğimi, kısa vadeli oranlar arttıkça ve daha uzun getiriler sabit kaldıkça veya biraz düştükçe düzleşme eğilimindedir. Bu ortamda yatırımcılar, tahvil fiyatlarını artırma ve getirileri düşürme eğiliminde olan hisse senetleri ve diğer varlık sınıflarındaki düşük getiri potansiyeli için uzun vadeli getirileri kabul edilebilir bir ikame olarak görüyorlar.

Ters Verim Eğrisinin Oluşumu

Yaklaşan bir durgunluk artışı endişesi olarak, yatırımcılar, düşen hisse senedi piyasalarından güvenli bir liman sundukları , sermayenin korunmasını sağladıkları ve faiz oranları düştükçe değer kazanma potansiyeline sahip oldukları varsayımına dayanarak uzun Hazine tahvilleri satın alma eğilimindedirler. Uzun vadelere dönmenin bir sonucu olarak, getiriler kısa vadeli oranların altına düşerek ters bir getiri eğrisi oluşturabilir. 1956’dan bu yana, hisse senetleri bir tersine dönmenin başlamasından sonra altı kez zirve yaptı ve ekonomi yedi ila 24 ay içinde resesyona girdi.

2017 itibariyle, en son ters getiri eğrisi ilk olarak Ağustos 2006’da ortaya çıktı, çünkü Fed, aşırı ısınan hisse senedi, gayrimenkul ve ipotek piyasalarına yanıt olarak kısa vadeli faiz oranlarını artırdı. Getiri eğrisinin tersine dönmesi, Standard & Poor’s 500’ün zirvesinin Ekim 2007’deki zirvesinden 14 ay önce ve resesyonun Aralık 2007’deki resmi başlangıcından 16 ay önce gerçekleşti. Bununla birlikte, yatırım şirketlerinden artan sayıda 2018 ekonomik görünümü, kısa ve uzun vadeli Hazine tahvilleri arasındaki daralmaya atıfta bulunarak, ters bir getiri eğrisinin ufukta olabileceğini öne sürüyor.

Tarih herhangi bir emsal ise, mevcut iş döngüsü ilerleyecek ve ekonomideki yavaşlama sonunda belirgin hale gelebilir. Bir sonraki durgunluk endişeleri, yatırımcıların portföyleri için en iyi seçenek olarak uzun vadeli Hazine tahvillerini satın almayı gördükleri noktaya yükselirse, bir sonraki tersine çevrilmiş getiri eğrisinin şekillenme olasılığı yüksektir.

Tüketiciler Üzerindeki Ters Verim Eğrisi Etkisi

Yatırımcılar üzerindeki etkisinin yanı sıra, tersine çevrilmiş bir getiri eğrisinin de tüketiciler üzerinde etkisi vardır. Örneğin, mülklerini ayarlanabilir oranlı ipoteklerle (ARM) finanse eden ev alıcıları, kısa vadeli faiz oranlarına göre periyodik olarak güncellenen faiz oranı programlarına sahiptir. Kısa vadeli oranlar uzun vadeli oranlardan daha yüksek olduğunda, ARM ödemeleri artma eğilimindedir. Bu gerçekleştiğinde, sabit oranlı krediler, ayarlanabilir oranlı kredilerden daha çekici olabilir.

Kredi limitleri de benzer şekilde etkilenir. Her iki durumda da tüketiciler, gelirlerinin daha büyük bir kısmını mevcut borcu ödemeye ayırmalıdır. Bu, harcanabilir geliri azaltır ve bir bütün olarak ekonomi üzerinde olumsuz bir etkiye sahiptir.

Sabit Getirili Yatırımcılar Üzerindeki Ters Getirilmiş Getiri Eğrisi Etkisi

Getiri eğrisinin tersine çevrilmesi, sabit gelirli yatırımcılar üzerinde en büyük etkiye sahiptir. Normal koşullarda, uzun vadeli yatırımların getirileri daha yüksektir; yatırımcılar paralarını daha uzun süre riske attığından, daha yüksek ödemelerle ödüllendirilirler. Tersine çevrilmiş bir eğri, uzun vadeli yatırımlar için risk primini ortadan kaldırarak yatırımcıların kısa vadeli yatırımlarla daha iyi getiri elde etmesini sağlar.

ABD Hazineleri (risksiz bir yatırım) ile yüksek riskli kurumsal alternatifler arasındaki fark tarihsel olarak düşük olduğunda, düşük riskli araçlara yatırım yapmak genellikle kolay bir karardır. Bu gibi durumlarda, Hazine destekli bir menkul kıymet satın almak, önemsiz tahviller, şirket tahvilleri, gayrimenkul yatırım ortaklıkları (GYO’lar) ve diğer borçlanma araçlarının getirisine benzer bir getiri sağlar, ancak bu araçlara özgü riskler yoktur. Para piyasası fonları ve mevduat sertifikaları (CD’ler) da çekici olabilir – özellikle bir yıllık bir CD, 10 yıllık bir Hazine bonosundakilerle karşılaştırılabilir getiri ödediğinde.

Sermaye Yatırımcılarına Ters Getirilmiş Getiri Eğrisi Etkisi

Getiri eğrisi tersine döndüğünde, kısa vadeli faizlerle nakit ödünç alan ve topluluk bankaları gibi uzun vadeli faizlerle kredi veren şirketler için kar marjları düşer. Benzer şekilde, hedge fonları, istenen getiri düzeyine ulaşmak için genellikle artan risk almaya zorlanır.

Aslında, Rus faiz oranlarına yapılan kötü bahis, tahvil tüccarı John Meriwether tarafından yönetilen tanınmış bir hedge fonu olan Uzun Vadeli Sermaye Yönetimi’nin çöküşüne büyük ölçüde yatırılıyor.

Bazı taraflar için sonuçlarına rağmen, getiri eğrisi tersine dönmeleri, faiz oranına bağımlı olmayan tüketici temelleri ve sağlık hizmeti şirketleri üzerinde daha az etkiye sahip olma eğilimindedir. Ters bir getiri eğrisi durgunluktan önce geldiğinde bu ilişki netleşir. Bu gerçekleştiğinde, yatırımcılar gıda, petrol ve tütün endüstrilerinde olduğu gibi, ekonomideki gerilemelerden genellikle daha az etkilenen savunma hisselerine yönelme eğilimindedir.

  • 2019 yılında getiri eğrisi kısa süreliğine tersine döndü. Sıkı bir işgücü piyasasından gelen enflasyonist baskı sinyalleri ve 2017’den 2019’a kadar Federal Rezerv’in yaptığı bir dizi faiz artışı, durgunluk beklentilerini artırdı. Bu beklentiler sonunda Fed’in faiz artışlarını geri çekmesine neden oldu. Getiri eğrisinin bu tersine çevrilmesi, 2020’de durgunluğun başlangıcına işaret etti.
  • 2006 yılında getiri eğrisi yılın büyük bölümünde tersine dönmüştür. Uzun vadeli Hazine tahvilleri 2007’de hisse senetlerini geride bırakmaya devam etti. 2008’de, borsa çöktüğü için uzun vadeli Hazine tahvilleri yükseldi. Bu durumda,  Büyük Durgunluk  geldi ve beklenenden daha kötü oldu.
  • 1998’de getiri eğrisi kısaca tersine döndü. Birkaç hafta boyunca, Hazine bonosu fiyatları Rusya’nın borç temerrüdünün ardından yükseldi. Merkez Bankası’nın hızlı faiz indirimleri, Amerika Birleşik Devletleri’nde bir resesyonun önlenmesine yardımcı oldu. Ancak, Fed’in eylemleri sonraki dotcom balonuna katkıda bulunmuş olabilir .

Alt çizgi

Uzmanlar, ters bir getiri eğrisinin bekleyen ekonomik durgunluğun güçlü bir göstergesi olup olmadığını sorgularken, yatırımcılar sorgusuz sualsiz “bu sefer nasıl farklı” olduğuna dair tahminleri izlediklerinde tarihin harap olan portföylerle dolup taştığını unutmayın. Son zamanlarda, bu sloganı söyleyen dar görüşlü sermaye yatırımcıları, “teknoloji enkazına” katıldılar ve bu firmaların kâr etme ümidi olmamasına rağmen, teknoloji şirketlerinin hisselerini şişirilmiş fiyatlarla kaptılar.

Akıllı bir yatırımcı olmak istiyorsanız, gürültüyü görmezden gelin. Geleceğin ne getireceğini anlamaya çalışmak için zaman ve çaba harcamak yerine, portföyünüzü kısa vadeli piyasa hareketlerine değil, uzun vadeli düşünmeye ve uzun vadeli inançlara dayalı olarak oluşturun.

Kısa vadeli gelir ihtiyaçlarınız için bariz olanı yapın: en yüksek getiriye sahip yatırımı seçin, ancak ters dönmelerin bir anormallik olduğunu ve sonsuza kadar sürmediğini unutmayın. Ters çevirme sona erdiğinde, portföyünüzü buna göre ayarlayın.